蜗牛之路

高乐、行云能否吃下十亿级算力大单

资本市场正掀起一轮上市公司“算力大单潮”。高乐股份、行云科技6月16日晚间均发布公告称，全资子公司签署算力服务合同，金额分别约为35.57亿元、10.14亿元。受该消息影响，6月17日，高乐股份开盘涨停，行云科技盘中一度涨超8%。

值得关注的是，两家公司均属于跨界加码算力赛道，其中高乐股份为玩具公司，行云科技则从跨境电商业务转型。算力行业整体升温，吸引多家企业入场。但是，热潮之中也暗藏隐忧。算力合同签署后，高乐股份、行云科技仍将面临采购供货、资金支出、订单交付等多重不确定性。

意外大单

6月16日晚，高乐股份披露公告称，近日全资子公司哈尔滨智浩科技有限公司(以下简称“智浩科技”)与客户签署《服务采购协议》，为客户提供算力服务，合同总金额约35.57亿元(含税)，合同期限为五年。同日，行云科技发布公告称，全资子公司深圳市行云控股有限责任公司(以下简称“深圳行云”)与VB客户签署《算力服务协议》，提供为期五年的算力服务，合同含税总金额约为10.14亿元。

受上述消息影响，6月17日，高乐股份开盘涨停，此后股价震荡调整，截至收盘，股价收涨1.86%，报12.58元/股，总市值119.16亿元；行云科技则低开高走，截至收盘，公司股价大涨8.53%，收于28.38元/股，总市值263.55亿元。

拿下算力大单的背后，两家上市公司均为跨界新玩家。北京商报记者注意到，此次签署订单的两家子公司成立时间均不长，其是否具备大额算力订单的交付能力，也成为市场关注焦点。其中，智浩科技为高乐股份在今年刚成立的公司，天眼查信息显示，智浩科技成立于4月10日，注册资本500万元。行云科技全资子公司深圳行云，则成立于2025年10月，注册资本金1000万元。

从交易对方的履约能力来看，高乐股份的交易对手成立于2025年、社保缴纳人数为3人、无实缴资本，不过，该公司董事会认为，交易对方具备本次合同项下相应的签约主体资格、业务需求基础和履约保障条件。行云科技则未在公告中发布交易对手的具体信息，仅指出交易对手不属于失信被执行人，具备良好的履约能力。

由于此次算力合同金额较大，且未明确披露客户，也让不少股民联想到此前算力合同终止的海南华铁。

知名财经作家、眺远影响力研究院院长高承远认为，若订单属实且能顺利交付，确能为企业打开第二增长曲线。但也应关注客户、资金来源、技术团队等这些核心问题，防止“算力订单”沦为市值管理工具。

暗藏风险

算力合同光鲜“数字”的背后，高乐股份、行云科技也存在一些无法被忽视的风险。

跨界经营，采购与交付为两家公司面临的挑战之一。高乐股份方面在公告中提到，该合同履约涉及设备等原材料采购，目前公司已经锁定约50%的设备原材料，剩余50%设备原材料存在采购货源重大不确定、采购价格波动较大、交付不及时等风险，公司可能面临无法按期计收、成本上涨及承担赔偿责任的情况。

“协议对应的设备和技术服务需由公司及子公司统筹采购，相关设备受市场供需、行业政策、供应链稳定性等因素影响较大，可能面临采购难度加大，采购成本波动，供应商无法持续稳定供货，设备和配件无法按期齐备到货等风险，进而可能导致协议未能部分或全部如期顺利履行。”行云科技方面表示。不过，该公司也提到，若双方确认协议服务无法交付，双方可终止本次服务，并无需支付任何违约金。

此外，高乐股份还提到人员方面的风险，算力服务业务高度依赖具备算力服务运营经验的业务人员及技术人员，目前公司已有人员13人，未来还将招募8—15人。公司作为新进入者，若核心技术团队招募不足或流失率过高，面临技术人员短缺风险。

面对项目前期的大规模投入，资金筹措方面的风险也不容忽视。高乐股份方面表示，公司项目资金来源，一是不高于2亿元的股权激励缴款资金及银行存款等自有资金，二是不高于25亿元的金融机构授信/融资租赁贷款，相关融资尚未全部签署最终法律文件，存在融资审批不通过、授信额度不足、提款节点与设备交付不匹配等风险。同时，公司有息负债将显著增加，资产负债率预计从一季度末的41.74%升至约70%。

行云科技方面则表示，公司此次相关资金主要来源于自有资金及金融机构融资，若金融机构授信审批不及预期或融资渠道受阻，将影响协议履约进度。此外，若公司通过借款等方式筹集本次协议相关资金，可能导致公司有息负债增加，资产负债率上升，同时财务费用将相应增长，预计对公司未来业绩产生一定影响，存在债务压力过大进而影响公司整体经营的风险。

截至今年一季度末，行云科技资产负债率达41.7%。

业绩均亏

业绩方面，今年一季度，高乐股份、行云科技均处于亏损状态，两家公司归属净利润分别约为-1400.87万元、-2203.64万元。

2019年以来，高乐股份净利已连续七年亏损。其中，2025年、2026年一季度，高乐股份营收分别约为3.22亿元、6450.32万元，归属净利润分别约为-4323.28万元、-1400.87万元。

高乐股份方面坦言，根据合同及公司执行合同的计划，在各项工作按计划执行的前提下，该合同可能在2026年度为公司增加约2亿元的收入，但对公司2026年度利润的影响十分有限，预计2026年度公司仍处于亏损状态，但最终对公司本年度及未来各年度业绩产生的影响程度尚存在重大不确定性，具体情况以公司经审计确认的收入为准。

反观行云科技，其上市后首亏出现在2020年，当年该公司归属净利润约-8.71亿元；2021年亏损进一步扩大，归属净利润亏损超26亿元。财务数据显示，2022—2025年及今年一季度，行云科技实现归属净利润分别约为-3.67亿元、-4.85亿元、5675.97万元、-8318.4万元、-2203.64万元。

今年以来，行云科技跨界AI算力动作频频。其中，2月该公司证券简称从“有棵树”变更为“行云科技”；4月初，行云科技披露公告称，其全资子公司长沙悦云树科技有限公司与客户V公司签署一份为期五年的《服务器租赁协议》。

时隔一个多月，行云科技5月25日发布公告称，公司控股子公司行云存算(深圳)科技有限公司(以下简称“行云存算”)与浙江甚湖科技有限公司(以下简称“浙江甚湖”)签署了《设备销售框架协议》，行云存算拟向浙江甚湖出售企业级SSD硬盘，含税总金额约3.22亿元。

针对相关问题，北京商报记者分别向高乐股份、行云科技方面发去采访函进行采访，但截至发稿未收到公司回复。

记者 马换换 李佳雪

川山金的重仓股：

为什么近2个月涨幅这么大？

行云科技（300209.SZ）近两个月（近60日）涨幅高达207.56%，今年以来累计涨幅更是达到惊人的474.50%。这轮暴涨的背后，是一场典型的"困境反转+跨界AI"的资本故事。

一、公司前世：从濒临退市到涅槃重生
行云科技的前身是有棵树（曾用名天泽信息），曾是深圳知名的跨境电商企业。2021年受亚马逊平台政策调整冲击，公司经营急转直下：

2020年至2023年，公司净利润连续4年亏损，累计亏损超过40亿元

2023年4月被实施ST，2024年4月被实施*ST（退市风险警示）

2023年底出现资不抵债，归母所有者权益为-4亿元

2024年9月，长沙中院裁定受理破产重整申请

转折点发生在2024年12月：法院裁定重整计划执行完毕，王维及其一致行动人通过认购资本公积金转增股份，合计持股18.00%，取代肖四清成为第一大股东。2026年2月，公司证券简称正式从"有棵树"变更为"行云科技"。

二、暴涨的核心驱动力
1. 彻底转型：All in AI算力赛道
新实控人入主后，公司战略发生根本性转变——从跨境电商全面转向"跨境供应链+AI算力"双轮驱动。公司在年报中明确将2026年定为"战略落地的关键之年、价值重塑的开局之年"，并表态"产业投资人将不断将科技相关的业务统筹纳入行云科技体系"。

这一转型踩中了2026年A股最热的概念风口——AI算力，叠加此前我们讨论过的"并购重组"政策红利，市场对其进行了彻底的估值重估。

2. 密集的"大单"公告不断刺激市场
近两个月，公司接连发布多个重磅业务进展公告：

时间 事件 金额/规模
4月7日 子公司与客户V公司签署5年服务器租赁协议 总投资约30亿元，预计5年累计税后净利率10.13%
5月26日 控股子公司签署企业级SSD硬盘销售协议 含税3.22亿元
6月16日 子公司与VB客户签署5年算力服务协议 含税10.14亿元
6月24日 出资510万元设立合资公司布局算力业务 持股51%
尤其是6月16日的10.14亿元算力大单，直接刺激6月17日股价大涨8.53%，当日总市值达到263.55亿元。市场将这一系列动作解读为公司算力业务"从概念走向实质落地"

三、王维是谁？

他是谁？从学霸到“跨境大卖”

王维的个人履历相当亮眼：

• 教育背景：1981年出生，拥有南京大学数学系学士、墨尔本大学硕士、香港城市大学博士学位，并担任日本早稻田大学客座教授。

• 职业经历：曾担任中兴通讯供应链海外事业部总经理，具有丰富的国际业务和供应链管理经验。

• 创业历程：2015年创立行云集团，主营跨境供应链服务。在他的带领下，行云集团迅速发展成为行业内的知名企业。

🎯 他如何“玩转”资本？一个典型路径

王维入主行云科技的路径，清晰地展示了他典型的资本运作手法：低价纾困，获取控制权；然后更换赛道，拉升估值。

1. 第一步：以“白衣骑士”身份低价入主
   2024年，深陷债务危机的上市公司有棵树（行云科技前身）进入破产重整。王维控制的深圳市天行云供应链有限公司作为“产业投资人”介入，通过重整以较低成本受让了公司18% 的股份，一跃成为第一大股东。原创始人肖四清的持股则被稀释至3.28%。

2. 第二步：夺取控制权，全面换血
   成为大股东后，王维一方与原管理层展开了激烈的控制权争夺。经过多轮博弈，王维方于2025年10月绕过董事会，自行召集临时股东大会，成功改选董事会，其提名的7名董事全部当选，原管理层全员出局。

3. 第三步：改头换面，切入热门赛道
   全面掌控公司后，王维迅速推进两大动作：

   • 更名：2026年2月，公司将证券简称由“有棵树”变更为“行云科技”。

   • 转型：宣布公司将全力切入当时资本市场最热门的AI算力赛道。公司此后接连披露的数十亿算力大单，直接刺激股价飙升。

至此，他完成了从“低价入股”到“资产注入、概念炒作”的完整闭环。

四、高乐股份和行云科技的涨幅为什么相差这么大？

高乐股份和行云科技确实在讲同一个故事——“困境反转+跨界AI算力”，但市场给两者的定价却天差地别。截至6月17日，年初至今行云科技涨幅达420.73%，市值增至263.55亿元；而高乐股份同期涨幅仅118.78%，市值119.16亿元。

同样的故事，涨幅差距如此之大，核心原因在于市场对两个故事的“可信度”和“成色”给出了完全不同的判断。

一、故事框架高度相似

两家公司的剧本几乎如出一辙：

两家公司都是主业羸弱、新主入局、跨界算力、斩获大单的路径。

二、为什么涨幅差距这么大？

1. 实控人的“含金量”不同

这是最关键的差异。

行云科技的王维：拥有中兴通讯供应链海外事业部总经理的从业背景，旗下行云集团是跨境供应链领域的知名企业。市场认为他具备产业运营的实战经验，转型逻辑有一定支撑。

高乐股份的王帆：旗下芯大通公司定位“AI全栈算力基础设施服务商”，主营高速互联芯片、存储芯片、智算服务器整机研发——听起来很硬核，但高乐股份却在5月31日明确公告：“芯大通公司的芯片设计业务不会注入上市公司”。这就相当于告诉市场——“我有芯片资产，但不给你”。

这一公告直接掐灭了市场对“资产注入”的最大想象空间。而恰恰是这种想象空间，才是重组概念股估值暴涨的核心燃料。

2. 大单的“成色”差距明显

两家公司同一天（6月16日）披露算力大单，但市场的反应截然不同：

• 行云科技：6月17日股价大涨8.53%

• 高乐股份：6月17日涨停开盘后炸板，收盘仅涨1.86%；6月18日大跌9.78%，盘中一度跌停

为什么同一个故事，市场对高乐股份的反应如此冷淡？核心在于大单的“可信度”：

高乐股份的35.57亿大单，存在三大硬伤：

一家成立两个月的子公司、对接一家成立一年零实缴的客户、签下35亿的合同——市场很难不怀疑这是一场“左右互搏”的戏码。

相比之下，行云科技虽然也未披露客户具体信息，但其子公司深圳行云成立于2025年10月，比高乐股份的子公司早了半年，且王维的产业背景让市场对“订单真实性”的容忍度更高。

3. 公司自身的“家底”差距

高乐股份的财务底子实在太薄：

• 一季度末货币资金仅750余万元，同时背负1亿元短期借款

• 要撬动35亿的算力项目，公司计划靠“不超2亿自有资金+不超25亿融资”，资产负债率将从41.74%飙升至70%左右

• 连续7年亏损，2019年至2025年累计亏损超8.75亿元

以不足千万的现金去承接需要数十亿前期投入的算力项目，市场的担忧并非没有道理。

而行云科技虽然也在亏损，但至少经历了破产重整的“债务出清”，轻装上阵，市场对其转型的容忍度更高。

4. 公司自身在“拆台”

高乐股份在股价异动公告中，罕见地主动提示风险：

• 明确否认芯片资产注入传闻

• 承认“AI玩具、算力运营等新业务未实现收入”

• 直言“股价短期涨幅较大，市值较高，与公司连续亏损的基本面存在较大偏离，存在市场情绪过热和炒作的可能”

一家公司自己都在说“股价炒过头了”，市场自然不敢继续往上推。

三、总结

同样的剧本，不同的演员，市场给的票价自然不同。

行云科技的故事是“王维带着产业资源进来，要把公司改造成AI算力平台”——有想象空间；高乐股份的故事是“一个玩具厂签了一个来路不明的35亿大单，自己都不知道能不能赚到钱”——更像一场“画饼”。

这也恰好印证了我们之前讨论的结论：2026年的重组行情是结构性的——市场在拥抱产业逻辑扎实的重组，同时也在用脚投票，抛弃那些“故事讲得太假”的标的。